(电子商务研究中心讯) 本报告导读：嘉事堂已在高值耗材、GPO业务、第三方物流项目深度布局，未来三年将迎来业绩收获期，且已战略性布局电商业务，未来有望成为自营型B2C黑马，维持公司增持评级，目标价33元。
投资要点：
业绩进入收获期，维持公司增持评级。公司GPO项目运营日渐成熟，高值耗材整合与定制式物流进展顺利，京西物流项目2015年也将投产运行，未来三年各项目将进入业绩收获期，将带动净利润保持35%以上的快速增长。同时公司已战略性布局电商业务，有望成为B2C黑马。维持2014-16年EPS0.93、0.73、0.97元的预测，维持增持评级，维持目标价33元。
高值耗材整合进展顺利，定制式物流或将发力。公司从2011年开始战略性布局高值耗材，外延并购后的整合进展顺利，2014年耗材并表收入规模约15亿左右，预计2015年高值耗材完整并表收入35亿左右，归母净利润约1亿。公司募投的耗材物流项目未来将重点用于医疗器械定制式物流业务，随着项目推进和物流体系完善，该业务有望实现快速发展。
GPO业务扩张顺利。目前公司已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目，总规模约25亿。前三季度首钢收入4.4亿，2014年收入约6亿，鞍钢GPO项目6月开始运营，前三季度已实现收入1841万。未来公司将继续改进推广GPO业务，并已开始尝试低值耗材的GPO业务。
京西物流项目进展顺利。京西物流项目2015年上半年将投产，产能瓶颈解决后，未来第三方物流可保持30%以上高速增长。
布局电商业务，资源禀赋优势明显。公司已增资连锁药店开始实质性发力电商业务，凭借在处方品种、物流体系、药事服务的先发优势，未来有望成为自营型B2C医药电商的黑马。
风险提示：耗材整合进度低于预期，电商政策放开低于预期(来源：国泰君安；文/丁丹；编选：中国电子商务研究中心）
